債轉(zhuǎn)股(以下簡稱“債轉(zhuǎn)股”)多用于機(jī)構(gòu)/不良資產(chǎn)領(lǐng)域，解決困境企業(yè)的債務(wù)問題。一方面，債轉(zhuǎn)股可以使機(jī)構(gòu)/投資者降低債權(quán)資產(chǎn)全部損失的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，債轉(zhuǎn)股可以暫時(shí)釋放債務(wù)人的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，給他“時(shí)間換空間”的發(fā)展機(jī)會，最終實(shí)現(xiàn)困境企業(yè)和債權(quán)人的雙贏。債轉(zhuǎn)股要嚴(yán)格遵循相關(guān)程序，同時(shí)要符合國家對相關(guān)企業(yè)的債轉(zhuǎn)股政策。

關(guān)鍵詞：債權(quán)出資；債轉(zhuǎn)股；非貨幣財(cái)產(chǎn)；評估價(jià)格。

一，債轉(zhuǎn)股的意義

“債權(quán)融資”和“股權(quán)融資”是企業(yè)進(jìn)行融資的兩種最基本的方式。隨著“永續(xù)債”等“長期債務(wù)融資工具”在我國的有序引入和規(guī)范應(yīng)用，債務(wù)融資工具和股權(quán)融資工具的功能邊界越來越模糊。可以說，“永續(xù)債”等“債務(wù)融資工具”可以實(shí)現(xiàn)“股權(quán)融資工具”的長期融資/不還款目標(biāo)。雖然債務(wù)融資工具和股權(quán)融資工具的功能越來越相似，但債權(quán)和股權(quán)的含義卻存在巨大差異：

1.債權(quán)人和股東對公司的經(jīng)營和管理有不同的權(quán)利。

債權(quán)人只有權(quán)要求債務(wù)人償還到期債務(wù)，無權(quán)干涉?zhèn)鶆?wù)人的經(jīng)營管理；但債權(quán)通過法定程序轉(zhuǎn)為股權(quán)后，債權(quán)人在地位上成為債務(wù)人的股東，有權(quán)通過行使“決策權(quán)”(股東會決議)為債務(wù)人進(jìn)行經(jīng)營管理活動。

2.債權(quán)人和股東承擔(dān)不同的出資風(fēng)險(xiǎn)。

簡而言之，債權(quán)人承擔(dān)債務(wù)人不能償還到期本息的“信用風(fēng)險(xiǎn)”；股東承擔(dān)被投資企業(yè)的“市場風(fēng)險(xiǎn)”和“經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)”。如果債務(wù)人到期不能償還債務(wù)本息，無論債務(wù)人是否盈利，債權(quán)人都有權(quán)通過程序?qū)崿F(xiàn)債權(quán)。股東對被投資企業(yè)的權(quán)利應(yīng)區(qū)分被投資企業(yè)是否盈利：如果被投資企業(yè)盈利，股東有權(quán)分享紅利；如果被投資企業(yè)虧損、破產(chǎn)，股東只有要求分配剩余財(cái)產(chǎn)的權(quán)利。

二、“債權(quán)”投資股票的依據(jù)

1.《公司法》第二十七條規(guī)定：“股東可以用貨幣出資，也可以用實(shí)物、知識產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)和其他可以用貨幣估價(jià)并依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財(cái)產(chǎn)出資；但行政法規(guī)規(guī)定不能作為出資的財(cái)產(chǎn)除外。對作為出資的非貨幣財(cái)產(chǎn)應(yīng)當(dāng)進(jìn)行評估核實(shí)，不得高估或者低估其價(jià)值。行政法規(guī)對評估、定價(jià)有規(guī)定的，從其規(guī)定”。

2.部門規(guī)章：《公司注冊資本登記管理規(guī)定》(20)[人民共和國國家工商行政管理總局令第64號]第七條規(guī)定：“債權(quán)人可以將其對中國境內(nèi)設(shè)立的公司依法享有的債權(quán)轉(zhuǎn)為公司股權(quán)。轉(zhuǎn)為公司股權(quán)的債權(quán)應(yīng)當(dāng)符合下列情形之一： (一)債權(quán)人已經(jīng)履行了與該債權(quán)相對應(yīng)的合同義務(wù)，且不違反行政法規(guī)、國務(wù)院決定或者公司章程的禁止性規(guī)定；(二)經(jīng)人民法院或者仲裁機(jī)構(gòu)生效判決確認(rèn)的；(三)公司破產(chǎn)重整或者和解期間，應(yīng)當(dāng)納入人民法院批準(zhǔn)的重整計(jì)劃或者裁定認(rèn)可的和解協(xié)議。

債權(quán)轉(zhuǎn)公司股權(quán)有兩個(gè)以上債權(quán)人的，債權(quán)人應(yīng)當(dāng)對債權(quán)進(jìn)行分割。

債權(quán)轉(zhuǎn)為公司股權(quán)的，公司應(yīng)當(dāng)增加注冊資本。

基于上述規(guī)定，合法、明確的債權(quán)為

如前所述，從字面解釋來看，《公司法》對債轉(zhuǎn)股中的“債權(quán)”進(jìn)行評估定價(jià)是一項(xiàng)強(qiáng)制性要求。但從最新的司法實(shí)踐來看，最高人民法院已經(jīng)將《公司法》對“債轉(zhuǎn)股”評估定價(jià)程序的強(qiáng)制性要求從“判例”的行列中進(jìn)行了變更。

例如，安徽省高級人民法院在(2019)初30號“債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)是否需要評估、增資是否需要驗(yàn)資，行政法規(guī)或者部門規(guī)章不再對此作出強(qiáng)制性要求。A公司債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)未進(jìn)行評估，增資未進(jìn)行驗(yàn)證。B公司、C公司、D公司、E公司出資不到位，沒有違法依據(jù)。醫(yī)院不會支持的。”

最高人民法院在《公司法》(2020)高法終字第303號)(2020年10月16日作出)中也確認(rèn)了上述觀點(diǎn)：“根據(jù)國家工商行政管理總局2月20日第64號公布的《民事判決》第二十三條規(guī)定，決定廢止國家工商行政管理總局2011年11月23日公布的《民事判決》。《公司注冊資本登記管理規(guī)定》第七條規(guī)定，債權(quán)人可以將其依法享有的對中國境內(nèi)設(shè)立的公司的債權(quán)轉(zhuǎn)為公司股權(quán)。即行政法規(guī)或部門規(guī)章對此不再作出強(qiáng)制性要求，且在F公司的訴訟中，認(rèn)定2017年5月和6月的兩次增資股東已全部繳納到位，且兩次增資均在工商行政管理部門辦理了相應(yīng)的股權(quán)變更登記手續(xù)。A公司債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)未進(jìn)行評估，增資未進(jìn)行驗(yàn)證。法院不支持乙公司、丙公司、丁公司、戊公司出資不到位、違法、無根據(jù)的上訴理由。”

綜上所述，安徽省高級人民法院和最高人民法院均從兩個(gè)法院的判決中判定“債權(quán)評估定價(jià)”不再是“債轉(zhuǎn)股”的強(qiáng)制程序。目前債轉(zhuǎn)股主要由銀行通過“實(shí)施機(jī)構(gòu)”或國有資本投資運(yùn)營公司參與市場化債轉(zhuǎn)股。上述判斷也可能是出于保護(hù)國有資本/資產(chǎn)的目的。

四。債轉(zhuǎn)股對債權(quán)人/債務(wù)人的政策限制

《國務(wù)院關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》(附：關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見)【國發(fā)〔2016〕54號】第二條第(五)項(xiàng)第十四項(xiàng)規(guī)定：“債轉(zhuǎn)股應(yīng)當(dāng)以市場化、法制化方式進(jìn)行。銀行、實(shí)施機(jī)構(gòu)和企業(yè)應(yīng)根據(jù)國家政策導(dǎo)向，自主協(xié)商確定轉(zhuǎn)股對象、債權(quán)及轉(zhuǎn)股價(jià)格和條件，實(shí)施機(jī)構(gòu)市場化籌集債轉(zhuǎn)股所需資金，多渠道、多方式實(shí)現(xiàn)股權(quán)市場化退出。”

同一條第十五項(xiàng)規(guī)定：“以促進(jìn)優(yōu)勝劣汰為目的，開展市場化債轉(zhuǎn)股。鼓勵對發(fā)展前景好但遇到暫時(shí)困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行市場化債轉(zhuǎn)股。嚴(yán)禁將“僵尸企業(yè)”、失信企業(yè)和不符合國家產(chǎn)業(yè)政策的企業(yè)作為市場化債轉(zhuǎn)股對象。”

綜上所述，目前銀行還不能直接將債權(quán)轉(zhuǎn)化為債務(wù)人的股權(quán)。銀行應(yīng)當(dāng)通過向?qū)嵤�機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓債權(quán)、實(shí)施機(jī)構(gòu)將債權(quán)轉(zhuǎn)為目標(biāo)企業(yè)股權(quán)的方式將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)。同時(shí)，債務(wù)人應(yīng)是發(fā)展前景良好/暫時(shí)經(jīng)營困難的企業(yè)，是真正能通過“債轉(zhuǎn)股”脫困的企業(yè)。

動詞（verb的縮寫）結(jié)論

中國《公司債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)登記管理辦法》允許“債權(quán)”以固定價(jià)格出資，但明文規(guī)定